1H23 业绩超出我们预期

龙源电力公布1H23 业绩：1H23 营业收入198.5 亿元，同比-8.4%，主要系煤炭销售收入减少额大于售电收入增加额；归母净利润49.6 亿元，同比+14.5%。其中2Q23 营业收入99.9 亿元，同比-11.2%；归母净利润26.2亿元，同比+26.2%。业绩超出我们预期，主要系成本及费用控制良好。

(相关资料图)

风电：1H23 营收同比+6.5%至152.1 亿元。1）量：装机量同比+2.4%至26.3GW，利用小时数同比+8.4%至1,271 小时，带动发电量同比+9.6%至33.1TWh。分地区看，国内除福建/海南/河南利用小时数同比下降16.1%/13.0%/0.7%，其余省份均同比改善，湖南/辽宁/甘肃/重庆同比改善23.9%/22.3%/22.0%/20.7%。2）价：上网电价469 元/兆瓦时，同比-3.5%，主要系市场交易规模扩大、平价项目增加。

光伏：1H23 营收同比+47.3%至4.6 亿元。1）量：光伏及其他可再生能源发电量同比+125.9%至1.1TWh。2）价：上网电价同比-33.7%至313 元/兆瓦时，主要系新投产项目均为平价项目。

火电：1H23 营收同比-40.9%至41.0 亿元。1）电力：营收19.0 亿元，同比-6.8%。利用小时数同比-129 小时至2,682 小时，发电量同比-4.6%至5.0TWh，主要系江苏火电发电负荷率同比下降。1H23 平均上网电价415 元/兆瓦时，同比-1.9%，主要系市场化电价下降。2）煤炭：营收15.1 亿元，同比-64.4%，毛利率同比-0.1ppt 至2.5%。

1H23 应收款项融资同比+24.6%至337.5 亿元，主要系应收可再生能源补贴款增加。1H23 经营性现金流同比-50.2%至80.0 亿元，主要系本期收到可再生能源补贴5.27 亿元，同比减少109.12 亿元。1H23 资产负债率为63.7%，较2022 年末下降0.3ppt。

发展趋势

1H23 新增风电、光伏装机125MW、390MW，较全年5.5-6.5GW 装机目标差距较大。我们认为，当前新能源运营商采购议价权提升，光伏组件价格处于1.1~1.2 元/W 低位，有望提振下半年公司项目建设进度与盈利能力。

盈利预测与估值

维持2023 和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年A 股19.6x/16.7x P/E，H 股5.6/4.6 P/E。A/H 股维持跑赢行业评级和22.33 元/10.76 港币目标价，较当前股价有15%/75%的上行空间，2023/24 年对应A 股22.5x/19.2x P/E，H 股10.0x/8.5x P/E。

风险

市场化电价波动风险；限电率提升；行业竞争加剧。